看基本面没用？A股估值的幕后推手是三层流动性
2026年10月26日
A股的宏观基本面研究处境尴尬：过去两年经济数据一般，股市却一路慢牛；2026年2月数据全面超预期，市场反而加速下跌。数据也支持这种体感——A股一年维度多数年份是估值主导涨跌，2000年后四轮牛市有三轮估值贡献八成以上涨幅。于是流行结论是A股看基本面没用、不如跟趋势，但A股大部分时候没有大趋势，震荡市里突破是假突破、回调是假回调，跟趋势同样被反复收割。作者认为基本面从未失效，只是经常迟到，真正决定估值水位的是三层流动性：经济扩张带来的总水量增加、无风险利率下行导致的存量资金再分配，以及换手率上升带来的情绪自我强化。后两者叠加会形成正反馈循环，让指数涨幅远超流动性增量，但循环必然终结——新增资金边际递减后进入负反馈，最受伤的是小微盘、垃圾股、双高转债等流动性驱动板块，拐点往往由外部偶然事件引爆。跳出流动性看，流动性决定价格偏离多少，基本面决定价格最终回到哪里，基本面是方向感、结构机会和分寸感组成的锚；行情越被流动性扭曲，越需要这个不被扭曲的参照系。……
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