2025年9月25日，美国商务部公布修正后的第二季度GDP数据：从原先的3.3%上调至3.8%。这是自2023年第三季度4.7%增速以来的最好表现。

表面看，这是一份亮眼的成绩单。但仔细拆解，就会发现这份“增长”背后有不少水分。

一、增长靠什么？消费和出口

这次GDP上调，主要归功于两个因素：个人消费支出的上调和净出口的调整。

在GDP计算公式中，出口是加项，进口是减项。所谓“净出口”，就是出口减进口。如果进口太多，净出口反而会拖累GDP。

这次修正中，美国商务部调高了出口数据，同时调低了进口——也就是说，美国人买外国货没之前估计的那么多，因此对GDP的拖累变小了。

但真正的大头，还是个人消费。

修正后，个人消费增速从1.6%上调到2.5%，直接贡献了3.8%总增速中的1.68个百分点，是拉动增长的主力。

问题是，这种消费增长，真的是经济健康的表现吗？

二、消费增长的背后：通胀还在烧

我们再看另一组数据：PCE（个人消费支出价格指数），这是美联储最关注的通胀指标。

修正后的二季度PCE为+2.1%，说明物价仍在上涨，通货膨胀压力没有消失。

这意味着，消费的增长，有一部分是因为东西变贵了，而不是人们买了更多东西。比如你去年花100块买一箱牛奶，今年要花105块，账面上消费增加了，但实际购买力没变。

再加上美联储目前的利率水平依然较高（虽然9月降了25个基点），以及特朗普政府延续的对华关税政策，这些成本最终都转嫁到消费者身上。

所以，这3.8%的GDP增长，不能全算作“真实经济增长”，里面掺着通胀溢价、债务支撑和统计调整的成分。

三、就业数据还行，但隐患不少

同一天，美国劳工部发布最新失业救济金申请数据：上周新增申请人数为21.8万人，处于历史较低水平，说明就业市场总体稳定。

但别高兴太早。

结合二季度依然高企的个人贷款和商业贷款违约率来看，很多家庭和企业其实已经在债务边缘挣扎。表面上就业不错，但工资涨得赶不上物价，信用卡债、房贷、车贷压得人喘不过气。

这种“稳中有忧”的状态，正是当前美国经济的真实写照：增长靠消费，消费靠借钱，借钱靠高利率环境下的信贷宽松。

一旦利率下不来，或者收入跟不上，这个链条就可能断裂。

四、美联储还能降息吗？

美联储在9月降息25个基点，市场原本期待接下来会有更大幅度的降息。但从目前的数据看，10月到年底继续降息的概率正在降低。

原因很简单：GDP上调、就业稳定、通胀还在2%以上，经济看起来并不差。在这种情况下，美联储没有理由急着大举降息。

有意思的是，美国总统特朗普最近一直在公开喊话，要求美联储尽快降息。结果数据一出，偏偏不配合——经济数据向好，反而限制了降息空间。

这到底是巧合，还是有意为之？

有人猜测，商务部这次修正数据，可能是为了给华盛顿一个“体面”：既承认经济没崩，又不让特朗普轻易逼美联储放水，防止通胀反弹。

换句话说，数据在跟总统“唱反调”。

五、特朗普的经济逻辑，从根上就错了

回顾特朗普的经济政策，核心就四点：

• 对内：减税、去监管、砍政府支出；
• 对外：加征关税，逼制造业回流美国。

他的设想很理想：减税刺激企业投资，关税迫使工厂搬回美国，制造业复苏带动就业，就业提升消费，消费再拉动经济，形成良性循环。

但现实是，这套逻辑从前提就错了。

美国的制造业早已“空心化”。过去几十年，大量工厂外迁，产业链断层，技术工人断代。就算现在把工厂搬回来，也很难重建完整的供应链。

更关键的是，连美国自己最拿手的高端制造都搞不定。比如波音飞机频频出事，芯片制造依赖台积电、三星，本土产能远远不够。

特朗普第一个任期时，这个问题就已经暴露无遗。他能赢得2016年大选，很大程度上就是靠那些被全球化甩下的蓝领工人对“去工业化”的愤怒。

而现在，他指望通过减税和降息一次性激活经济，哪怕制造业起不来，只要消费热了，就业也能恢复。

可从2024年11月他胜选到现在，将近一年时间，市场情绪是好了，但实体经济并没被真正“激活”。

他的指望，又一次落空了。

六、真正的底牌：最高法院

眼看经济政策效果有限，特朗普的最后一张牌，可能不在白宫，而在最高法院。

今年11月初，最高法院将对特朗普的关税政策是否违宪作出裁决。这个判决，将直接影响他未来几年能在经济上走多远。

如果支持，他就可以继续加税，甚至扩大打击面，把更多中国企业列入实体清单；

如果不支持，他也能找到借口：“都是民主党阻挠，不然美国经济早就起来了。”

更关键的是，美国社会现在极度分裂，保守派和进步派对立严重，中间派要么沉默，要么被迫站队。这种环境下，无论判决结果如何，特朗普都有话说。

就算最后关税政策被推翻，他也能说：“不是我治不好经济，是他们不让搞好。”

锅，永远不用自己背。

七、好看的数据，未必健康的经济

总结一下：

美国二季度GDP上调到3.8%，确实算“好看”。但这份增长，靠的是消费和统计调整，背后有通胀、有债务、有高利率支撑，并不代表经济真正复苏。

特朗普的经济策略，建立在一个错误的前提上——以为减税加关税就能让制造业回归。结果五年过去了，工厂没回来多少，成本却全由消费者承担。

接下来的关键，是11月的最高法院裁决。那将决定特朗普还能不能继续用“关税牌”来维持政治影响力。

至于普通美国人？数据再好，日子该难还是难。

宏观的颓势不等于微观的亏损，乱世之中，照样有人能抓住机会发财。就看谁看得清，动得快。